高利率企业债券与美股大盘走势的关联

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我在过去几个月多次提到了美元贬值与其它投资产品的联带关系:为了刺激经济,美国政府大量印钞票,故意压低美元汇率,促使投资者把资金转到黄金和债券等对抗贬值的投资产品。其中,债券价格(包括政府债券和企业债券)从今年四月以来出现了持续的大幅上涨,相信大家从各种财经媒体上读到很多“债券市场出现泡沫”的评论。

我们今天暂且不讨论债券价格是否涨的太高太快的问题,单单从资金流动的角度看,企业债券,特别是高利率高风险的企业债券,与股票市场的长期走势有密切关联。

先简单介绍一下企业债券:

30天试用优惠,点击查看详情企业债券是由股份公司发行,约定在一定期限内还本付息的债券。与政府债券相比,企业债券的风险较大,因为政府垮台和赖账不还的风险很低(不过,最近欧洲几个小国遇到金融危机,其政府债券的违约风险大增),而企业则视资产规模和经营状况而有高低不同的违约风险。

北美市场有严格的债券评级制度,把各种债券依照风险程度分为以下几个等级:AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC。前四种属于风险相对较低的所谓“investment grade”债券,而BB, B和CCC则统称为高利率债券。

按理说,高利率债券的回报率应该比低风险债券要高,但是请看下面这张统计图,风险最高的CCC等级(红色竖条越高,其风险越大)的回报反而比其它债券低。回报率最高的是BB等级,它还不够资格成为investment grade,但又比其它两个高利率债券的风险低。

企业债券风险和回报统计图

不过,我们今天不是要讨论该买哪种债券的问题。请看高利率债券的价格走势与股票市场的联带关系:在下面这张走势图中,红色曲线是美国一支有代表性的高利率企业债券基金从1998年至今的价格走势,其背后的浅蓝色线形图是美国股市的标准普尔500指数。

从中我们可以清楚地看到,企业债券与股票市场的长期走势基本上同步,但是在股市形成重要的底部和顶部期间,高利率债券的价格走势通常提前几个月出现反转,这使得它成为预测美股长期走势以及牛市/熊市反转的可靠指标。

A picture is worth a thousand words, 千言万语都比不过一张图。大家看了下面这张走势图应该很容易得出结论:美国股市现在正处于牛市的上升阶段,没有大型顶部即将形成的迹象,未来几个月将保持上涨势头,至少也不会出现长期走势的大反转。

美国高利率债券基金走势图

如果你一定要我解释为什么会有如此的联带关系,我个人认为这涉及到资金流动的问题。敢于投资高风险高利率债券的人不是你我这样的小股民,购买这种债券的共同基金和对冲基金都有非常可靠的信息渠道,能够及时嗅觉到企业经营状况和销售业绩的改变。如果认定经济环境即将向好的方向转变,这些投资者会首先购买本身价格看涨,同时又派发高额股息的投资产品(里外都赚钱,双丰收)。高利率企业债券符合这一投资策略,因此吸引大量资金进场,使得其价格在股市形成大型底部,但仍然还在跌的时候,提前出现反转。

同理,当企业经营环境出现恶化的苗头,这些投资基金察觉到蛛丝马迹就会首先出售风险最高的企业债券,而股票市场也随后因为资金外流从顶部向下反转,所以才会出现图中显示的关联走势。

(作者:三维预测 Raymond Wang)

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